Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД
Gespeichert in:
| Datum: | 2005 |
|---|---|
| 1. Verfasser: | |
| Format: | Artikel |
| Sprache: | Ukrainian |
| Veröffentlicht: |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України
2005
|
| Schriftenreihe: | Культура народов Причерноморья |
| Online Zugang: | http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/34618 |
| Tags: |
Tag hinzufügen
Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
|
| Назва журналу: | Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| Zitieren: | Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД / Т.С. Яровенко // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 59. — С. 69-71. — Бібліогр.: 5 назв. — укр. |
Institution
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine| id |
irk-123456789-34618 |
|---|---|
| record_format |
dspace |
| spelling |
irk-123456789-346182012-06-04T12:48:39Z Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД Яровенко, Т.С. 2005 Article Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД / Т.С. Яровенко // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 59. — С. 69-71. — Бібліогр.: 5 назв. — укр. 1562-0808 http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/34618 uk Культура народов Причерноморья Кримський науковий центр НАН України і МОН України |
| institution |
Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine |
| collection |
DSpace DC |
| language |
Ukrainian |
| format |
Article |
| author |
Яровенко, Т.С. |
| spellingShingle |
Яровенко, Т.С. Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД Культура народов Причерноморья |
| author_facet |
Яровенко, Т.С. |
| author_sort |
Яровенко, Т.С. |
| title |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД |
| title_short |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД |
| title_full |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД |
| title_fullStr |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД |
| title_full_unstemmed |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД |
| title_sort |
інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління зед |
| publisher |
Кримський науковий центр НАН України і МОН України |
| publishDate |
2005 |
| url |
http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/34618 |
| citation_txt |
Інвестиційні проекти та їх роль у механізмі управління ЗЕД / Т.С. Яровенко // Культура народов Причерноморья. — 2005. — № 59. — С. 69-71. — Бібліогр.: 5 назв. — укр. |
| series |
Культура народов Причерноморья |
| work_keys_str_mv |
AT ârovenkots ínvesticíjníproektitaíhrolʹumehanízmíupravlínnâzed |
| first_indexed |
2025-07-03T15:40:42Z |
| last_indexed |
2025-07-03T15:40:42Z |
| _version_ |
1836640887779622912 |
| fulltext |
69
тельству [8].
2. Изменения в законодательстве. Закон 2000 г. «Об устранении дискриминации в налогообложении субъектов пред-
принимательской деятельности, созданных с использованием имущества и средств отечественного происхождения», от-
менивший предоставленные иностранным инвесторам в 1991 году налоговые льготы.
Постановление НБУ №482 от 14.10.2004 г., изменившее условия внесения и возврата инвестиций (в части валюты ин-
вестирования): запрет НБУ инвестирования в валюте, не входящей в первую группу Классификатора, особый режим кон-
вертации инвестиций, приходящих в Украину, усложнение процедуры репатриации прибыли. Фактически, данное поста-
новление увеличило уровень риска для иностранных инвесторов, а также стоимость операций нерезидентов в Украине.
Причем, внедренные изменения не только создают препятствия на пути иностранному капиталу, но и противоречат
действующему законодательству и международным договорам (в частности Договору о партнерстве и сотрудничестве ме-
жду ЕС и Украиной).
Выводы
По нашему мнению, основным условием стимулирования деятельности иностранных и отечественных инвесторов на
территории Украины является элементарное соблюдение ст. 18 Закона Украины «Об инвестиционной деятельности»: «го-
сударство гарантирует стабильность условий осуществления инвестиционной деятельности, соблюдение прав и законных
интересов ее субъектов».
Источники и литература
1. Хозяйственный кодекс Украины от 16.01.2003г.
2. Закон Украины «О режиме иностранных инвестиций» от 19.03.1996 г.
3. Закон Украины «Об инвестиционной деятельности» от 18.09.1991 г.
4. Віденко Я. О. Удосконалення прямого іноземного інвестування // Фінанси України.– 2001. – №12. – С.96–105.
5. Заікіна О. Міжнародне співробітництво та внутрішні резерви інвестування в економіку України // Економіка України.
– 2002. – №1. – С.70–77.
6. Захарін С. В. Державне регулювання іноземного інвестування // Фінанси України. – 2002. – №1. – С.92–101.
7. Захарін С. В. Податкові важелі державного регулювання іноземних інвестицій // Фінанси України. – 2000. – №7.– С.
94–101.
8. Капшук Н. Иностранные инвестиции в обход отечественной инквизиции // Компаньон. – 2005. – №6. – С. 42–44.
9. Мороз П. «Инвесторов, мягко говоря, «подставили» // Бизнес. – 2004. – №50. – С. 43–46.
10. Огренчук А. Безопасность гарантирована // Компаньон. – 2005. – №6. – С.38–40
11. Оспищев В. Факторы, влияющие на иностранные инвестиции // Экономика Украины. – 2002. – №5. – С.35–40.
12. Статистичний щорічник України 2003 рік / за ред. О. Г. Осауленка. – К.: “Техніка”, 2004.
Яровенко Т. С.
ІНВЕСТИЦІЙНІ ПРОЕКТИ ТА ЇХ РОЛЬ У МЕХАНІЗМІ УПРАВЛІННЯ ЗЕД
Вступ. Еконмічне зрастання та розвиток багато в чому залежать від інвестиційної политики, ефектівність якої визна-
чає прогрес суспільства. Принципи та механізми івнестіційної политики, формуються залежно від особливостей на-
ціональних економік, їхнього стану, рівня інтегрованості у світове господарство, тенденцій подальшого соціально-
економічного розвитку кожної країни.
Сучасний період в Україні характеризується складною ситуацією обмеження доступних фiнансових ресурсiв через:
низький рiвень внутрiшнiх заощаджень, невисокий рейтинг нашої держави на мiжнародних ринках капiталу, порушення
оптимальних співвідношень між національними заощадженнями та інвестиціями в господарський комплекс, скорочення
обсягів накопичення, зменшення бюджетних капіталовкладень, неефективне використання прямих іноземних інвестицій
тощо. [1,2]
Постановка проблеми в загальному вигляді та її зв’язок з останніми дослідженнями та публікаціями.
Першочерговим завданням, що стоїть перед економiкою України, є формування сприятливого iнвестицiйного клiмату,
залучення як внутрiшнiх, так i зовнiшнiх джерел фiнансових ресурсiв для вирiшення економiчних i соцiальних питань.
З наведеними твердженнями більшості дослідників не можливо не погодитись, аналогічні міркування ми чуємо
декілька разів на день. Але треба не забувати, що на будь яку проблему існують декілька поглядів, які в свою чергу будуть
обумовлювати підходи до її рішення.
Виходячи з вище описаних міркувань розробляються методики оцінки інвестиційної привабливості країн та їх
регіонів, які спрямовано на визначення їх інвестиційних рейтингів та по суті констатують фактичний регіональний та га-
лузевий розподіл інвестицій. Вважається, що розподіл галузей та підприємств за привабливістю дає можливості встанови-
ти перспективи залучення інвестицій у економіку регіонів та здійснюється виходячи із інтересів інвесторів. А чи інтереси
інвесторів будуть відбивати інтереси національної економіки? Чи потрібне залучення інвестицій до вже розвинутих та
приоритетних галузей інвестування? Чи дають ефект розроблені методики?
Виходячи з вищевикладеного, зараз перед Україною особливо гостро стоять проблеми інвестування. Донедавна Уряд
України прийняв деякі закони і положення про удосконалення ринкових механізмів регулювання у сфері інвестицій. Бу-
демо сподіватись, що дані акти будуть ефективно перетворюватися в життя, ставши передумовою для економічного відро-
дження України.
Сьогодні по суті в нас склалася неоднозначна ситуація. З одного боку, мало хто знає, як правильно залучати інвести-
ції. З іншого боку - мало хто розуміє, як ці інвестиції реалізовувати (втілювати у життя). Зусилля держави у вирішенні цьо-
го питання можна визнати недостатніми. Тим часом, інвестиційний механізм дуже непростий, навіть якщо відвернутися
від специфічних особливостей пережитих нашою країною реформ. Про це свідчить і світовий досвід. Рішення, які при-
ймаються за інвестиційними проектами, у сучасних умовах стають ключовою проблемою управління, тому що саме вони
визначають напрямок і ефективність використання фінансових ресурсів підприємств на тривалий період.
Першi працi, присвяченi проблемi прийняття iнвестицiйних рiшень з’явились ще на початку 20-х рокiв ХХ столiття.
70
Бурхливого розвитку дослiдження в цiй галузi набуло на початку 40-х рокiв. Принагiдно можна згадати класичну теорiю
вибору оптимального портфеля iнвестицiй Гарi М. Марковитця, працi Джеймса Тобiна, Д. С. Хьюса, В. Беренса, І.А. Блан-
ка, А. А. Робічека, С. К. Майерса, Й. Ф. Магі , Г. А. Сіка та iнших авторiв. [3]
Українські вчені І.В. Багрова, Р.Б. Тян, А. А. Пересада, В. П.Савчук, В. Г. Федоренко та ін. зробили вагомий внесок в
економічну теорію з питань інвестиційної політики та ефективності капітальних вкладень. Більшу частину їх досліджень
присвячено теоретичним і методологічним питанням розробки та реалізації інвестиційних проектів на підприємствах, фо-
рмуванню механізму регулювання інвестиційної діяльності на рівні країни та її регіонів. [4,5,6]
Незважаючи на підвищену цікавість вчених та дослідників до проблем інвестування, ще існує широкий комплекс
проблем щодо удосконалення оцінки та управління інвестиційною діяльністю підприємства.
Постановка мети та задачі.
Метою досліджень у напрямку інвестування має стати науково-методичне обґрунтування, розробка теоретичних по-
ложень та подальше практичне удосконалення механізму підвищення ефективності функціонування та надійності діяльно-
сті підприємства в цілому. Що в свою чергу досягається за рахунок забезпечення раціонального використання наявних ін-
вестиційних ресурсів та стимулювання їх залучення у вигляді інвестиційних проектів різноманітних видів в умовах ризи-
ку.
Актуальність даної теми обумовлюється ключовими моментами:
1. Недостатність наукових розробок у сфері прогнозування, аналізу й оцінки ступеня ризиків інвестиційних проектів у
вітчизняній економічній науці підриває надійність вітчизняних підприємств, а також стримує зарубіжних інвесторів вкла-
дати в українську економіку інвестиції.
2. Подальше дослідження та вирішення теоретичних та науково-методичних проблем в галузі регулювання
інвестиційної діяльності як на загальнодержавному, регіональному рівнях так і на рівні самого підприємства є важливою
задачею, яка має державне значення.
3. Необхідно відзначити, що в застосовуваному сьогодні інвестиційному інструментарії взаємозв'язок таких категорій,
як "доход – ризик - ліквідність", врахований недостатньо повно, в результаті чого він не забезпечує науково обґрунтовано-
го вирішення основних завдань інвестиційного проектування і знижує вірогідність показників інвестиційного проекту.
4. При визначенні понять ризику не береться до уваги принцип глобалізації господарювання, що є вадою при визначенні
інвестиційної політики на макрорівнях.
Таким чином, головне завдання, що стоїть перед дослідниками на сьогодні - озброїти осіб, що приймають рішення
технікою обліку (аналізу та управління) ризику, ліквідності та доходності, яка використовується в країнах з розвитою
економікою та, що не менш важливо, максимально приблизити ці методи для використання їх в сучасних умовах в нашій
країні.
Результати дослідження.
Ефективність світової економіки, її рівень та подальший розвиток, а також економічний розвиток суспільства взагалі в
кінцевому рахунку складається з економічних досягнень окремих країн світу чи їх груп. Ефективність економіки країни
(наприклад, у галузі інвестування – інвестиційна привабливість, тощо), відповідно, складається з рівня соціально – еконо-
мічного розвитку регіонів, відповідної країни. Ефективність економіки регіону (його інвестиційна привабливість та конку-
рентоспроможність) має пряму, наявну, безспірну залежність від ефективності функціонування та надійності підприємств
регіону.
Необхідною умовою розвитку економіки підприємства або фірми – є підприємництво. Підприємництво передусім
проявляється в реалізації окремих інвестиційних проектів та програм. Тобто зрозуміло, що на мікрорівні ефективність фу-
нкціонування та надійність підприємства залежить передусім від ефективності його інвестицiйної дiяльності, що визначає
конкурентоспроможнiсть та потенцiал пiдприємства у дiловому спiвробiтництвi, одержання лiдерства у галузi тощо.
Iнвестицiйна дiяльнiсть пiдприємства орiєнтована на довготермінові цiлi, що реалiзуються у процесi господарської
дiяльностi шляхом вiдбору та реалiзацiї вiдповiдних iнвестицiйних проектiв. Тобто ефективність, надійність функціону-
вання підприємства взагалі має пряму залежність від надійності та ефективності інвестиційних проектів, що втілює в жит-
тя.
У зв'язку з вищевикладеним економічне зростання національної економіки України багато в чому буде залежати від
раціонального вирішення задач впровадженням інвестиційних проектів, які на сьогодні стають головним важелем ефекти-
вного розвитку підприємства. Від вирішення таких задач залежить позитивність реалізації стратегії довгострокового роз-
витку національної економіки та економіки світу взагалі. Дане твердження відображає принцип глобалізації господарю-
вання.
Як зазначалося вище, надійність та ефективність функціонування підприємства має функціональну залежність від на-
дійності інвестиційних проектів, що воно втілює у життя.
Надійність проекту формують три якісні та кількісні складові: доход (D), ризик (R) та ліквідність (L).
Зазначимо разом із тим, що теорія і практика оцінки ефективності інвестиційних проектів розвивалася так, що методи
оцінки лише частково враховують інвестиційні характеристики проектів. Це означає, що в сучасних методах оцінки про-
ектів жодна з інвестиційних характеристик не враховується відповідно до її природи та що не менш важливо не відбиваєт-
ься зв’язок між ними. Відомо, що ліквідність об'єктів інвестування впливає на рівень прибутковості відповідних інве-
стиційних операцій. Чим нижче ліквідність окремих об'єктів (інструментів) інвестування, тим відповідно вище повинний
бути необхідний рівень прибутковості по них, що забезпечує відшкодування фінансових утрат, зв'язаних з майбутньою ви-
сокою тривалістю їхній реалізації при реінвестуванні капіталу. Взаємозв'язок цих показників носить зворотний характер і
формує шкалу „доходність — ліквідність", що визначає кількісні пропорції їхніх рівнів у процесі здійснення операцій, зв'-
язаних з інвестуванням капіталу. Ризик, ліквідність та доход пов’язані між собою. Таким чином відображати залежність
тільки ризику від доходу, або тільки ліквідності в залежності від доходу не має практичного змісту.
Враховуючи те, що ці три характеристики значною мірою залежні одна від одної, їх варто розглядати у комплексі, що
забезпечить адекватність інвестиційних цілей в оцінці проектів.
Залучення капітальних вкладень (∆К), призведе до зниження ймовірності ризику інвестиційного проекту. Тому мова
йде про цільову функцію зниження ймовірності настання несприятливої події.
71
Надійність та ефективність = f (надійності,) = f (∆К) = f (Доход, ризик, ліквідність)
функціонування ефективності підприємства проекту
Надійність ефективність проекту = f (∆ Капіталу)
∆ Капіталу = f (D, R, L) max
Надійність
при R mіn, D max, L max ефективність max
проекту
Якщо рівняння не зберігається
Надійність
ефективність. mіn, що призведе до банкрутства
Проекту
Судячи з вище згаданого, дуже гостро постає питання про створення системи органiзацiйно-економiчних
стабiлiзуючих механiзмiв оцiнки, регулювання, управлiння та планування iнвестицiйними рiшеннями, вироб-
лення заходiв, щодо зниження ризику інвестиційного проекту саме на підприємстві, що неодмінно скажеться
на політиці управління ризиками на інших рівнях. При аналізі системи керування ризиками (ризик-менеджменту)
в якості основного методологічного інструмента доцільно використовувати системний підхід: різні елементи, з'єдну-
ючись, завдяки наявності зв'язків у системі здобувають нову якість, що відсутня у кожного з них окремо.
Оцінку ризику вкладення коштів у його розвиток треба здійснювати на основі ключових фінансових показників
виробничої активності підприємства. При цьому підприємство повинно моделювати можливі наслідки свого еко-
номічного розвитку, а ці питання можуть бути вирішені лише за допомогою втілення певному механiзму ризик-
менеджменту, що дав би змогу якнайкраще (з погляду постановлених пiдприємством цiлей) враховувати ризик,
приймаючи й виконуючи господарськi рішення.
Висновки з перспективою розробок в цьому напрямку.
Таким чином підвищення ефективності функціонування та надійності підприємства взагалі досягається
завдяки системному підходу щодо управління ризиками, доходністю та ліквідністю інноваційно - інвестицій-
ного проекту на основі достовірної комплексної економічної оцінки, що в свою чергу дозволить приймати
ефективні рішення (підвищити ефективність їх прийняття) при укладанні контрактів і реалізації інвестиційних
проектів.
Перспективи подальших розробок в цьому напрямку полягають у розробці наукових положень аналізу ри-
зику учасників інвестиційного проекту й удосконалення методик оцінок.
Джерела та література
1. Э. С. Нухович, Б. М. Смитиенко, М. А, Эскиндаров. Мировая экономика на рубеже ХХ-ХХ1 веков. – М.: ЭКО,1995.
2. Д.Дж. Речмен, М. Х. Мескон,К.Л. Боуви, Дж. В. Тилл Современный бизнес. – Учебник. В 2т. – Т 2. Пер. с англ. – М.:
Республика,1995. – 479 с.
3. Беренс В. Н., Хавранек П. М. Руководство по оценке ефективности инвестиций. – М.: ЭКО, 1995.
4. Савчук В. П. Анализ и разработка инвестиционных проектов. – К.: Эльга, 1996.
5. Москвин В. А. Кредитование инвестиционных проектов: рекомендации для предприятий и комерческих банков. – М.:
Финансы и статистика,2001.
<<
/ASCII85EncodePages false
/AllowTransparency false
/AutoPositionEPSFiles true
/AutoRotatePages /All
/Binding /Left
/CalGrayProfile (Dot Gain 20%)
/CalRGBProfile (sRGB IEC61966-2.1)
/CalCMYKProfile (U.S. Web Coated \050SWOP\051 v2)
/sRGBProfile (sRGB IEC61966-2.1)
/CannotEmbedFontPolicy /Warning
/CompatibilityLevel 1.4
/CompressObjects /Tags
/CompressPages true
/ConvertImagesToIndexed true
/PassThroughJPEGImages true
/CreateJDFFile false
/CreateJobTicket false
/DefaultRenderingIntent /Default
/DetectBlends true
/ColorConversionStrategy /LeaveColorUnchanged
/DoThumbnails false
/EmbedAllFonts true
/EmbedJobOptions true
/DSCReportingLevel 0
/EmitDSCWarnings false
/EndPage -1
/ImageMemory 1048576
/LockDistillerParams false
/MaxSubsetPct 100
/Optimize true
/OPM 1
/ParseDSCComments true
/ParseDSCCommentsForDocInfo true
/PreserveCopyPage true
/PreserveEPSInfo true
/PreserveHalftoneInfo false
/PreserveOPIComments false
/PreserveOverprintSettings true
/StartPage 1
/SubsetFonts true
/TransferFunctionInfo /Apply
/UCRandBGInfo /Preserve
/UsePrologue false
/ColorSettingsFile ()
/AlwaysEmbed [ true
]
/NeverEmbed [ true
]
/AntiAliasColorImages false
/DownsampleColorImages true
/ColorImageDownsampleType /Bicubic
/ColorImageResolution 300
/ColorImageDepth -1
/ColorImageDownsampleThreshold 1.50000
/EncodeColorImages true
/ColorImageFilter /DCTEncode
/AutoFilterColorImages true
/ColorImageAutoFilterStrategy /JPEG
/ColorACSImageDict <<
/QFactor 0.15
/HSamples [1 1 1 1] /VSamples [1 1 1 1]
>>
/ColorImageDict <<
/QFactor 0.15
/HSamples [1 1 1 1] /VSamples [1 1 1 1]
>>
/JPEG2000ColorACSImageDict <<
/TileWidth 256
/TileHeight 256
/Quality 30
>>
/JPEG2000ColorImageDict <<
/TileWidth 256
/TileHeight 256
/Quality 30
>>
/AntiAliasGrayImages false
/DownsampleGrayImages true
/GrayImageDownsampleType /Bicubic
/GrayImageResolution 300
/GrayImageDepth -1
/GrayImageDownsampleThreshold 1.50000
/EncodeGrayImages true
/GrayImageFilter /DCTEncode
/AutoFilterGrayImages true
/GrayImageAutoFilterStrategy /JPEG
/GrayACSImageDict <<
/QFactor 0.15
/HSamples [1 1 1 1] /VSamples [1 1 1 1]
>>
/GrayImageDict <<
/QFactor 0.15
/HSamples [1 1 1 1] /VSamples [1 1 1 1]
>>
/JPEG2000GrayACSImageDict <<
/TileWidth 256
/TileHeight 256
/Quality 30
>>
/JPEG2000GrayImageDict <<
/TileWidth 256
/TileHeight 256
/Quality 30
>>
/AntiAliasMonoImages false
/DownsampleMonoImages true
/MonoImageDownsampleType /Bicubic
/MonoImageResolution 1200
/MonoImageDepth -1
/MonoImageDownsampleThreshold 1.50000
/EncodeMonoImages true
/MonoImageFilter /CCITTFaxEncode
/MonoImageDict <<
/K -1
>>
/AllowPSXObjects false
/PDFX1aCheck false
/PDFX3Check false
/PDFXCompliantPDFOnly false
/PDFXNoTrimBoxError true
/PDFXTrimBoxToMediaBoxOffset [
0.00000
0.00000
0.00000
0.00000
]
/PDFXSetBleedBoxToMediaBox true
/PDFXBleedBoxToTrimBoxOffset [
0.00000
0.00000
0.00000
0.00000
]
/PDFXOutputIntentProfile ()
/PDFXOutputCondition ()
/PDFXRegistryName (http://www.color.org)
/PDFXTrapped /Unknown
/Description <<
/FRA <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>
/ENU (Use these settings to create PDF documents with higher image resolution for improved printing quality. The PDF documents can be opened with Acrobat and Reader 5.0 and later.)
/JPN <FEFF3053306e8a2d5b9a306f30019ad889e350cf5ea6753b50cf3092542b308000200050004400460020658766f830924f5c62103059308b3068304d306b4f7f75283057307e30593002537052376642306e753b8cea3092670059279650306b4fdd306430533068304c3067304d307e305930023053306e8a2d5b9a30674f5c62103057305f00200050004400460020658766f8306f0020004100630072006f0062006100740020304a30883073002000520065006100640065007200200035002e003000204ee5964d30678868793a3067304d307e30593002>
/DEU <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>
/PTB <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>
/DAN <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>
/NLD <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>
/ESP <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>
/SUO <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>
/ITA <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>
/NOR <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>
/SVE <FEFF0041006e007600e4006e00640020006400650020006800e4007200200069006e0073007400e4006c006c006e0069006e006700610072006e00610020006e00e40072002000640075002000760069006c006c00200073006b0061007000610020005000440046002d0064006f006b0075006d0065006e00740020006d006500640020006800f6006700720065002000620069006c0064007500700070006c00f60073006e0069006e00670020006f006300680020006400e40072006d006500640020006600e50020006200e400740074007200650020007500740073006b00720069006600740073006b00760061006c0069007400650074002e0020005000440046002d0064006f006b0075006d0065006e00740065006e0020006b0061006e002000f600700070006e006100730020006d006500640020004100630072006f0062006100740020006f00630068002000520065006100640065007200200035002e003000200065006c006c00650072002000730065006e006100720065002e>
>>
>> setdistillerparams
<<
/HWResolution [2400 2400]
/PageSize [612.000 792.000]
>> setpagedevice
|