Оцінка вартості корпоративних цінних паперів

У статті досліджені особливості проведення оцінки вартості корпоративних цінних паперів, визначено оптимальний підхід для оцінки справедливої вартості емітента відповідно до особливостей обігу корпоративних цінних паперів на вітчизняному фондовому ринку. Розроблені рекомендації щодо вдосконалення...

Ausführliche Beschreibung

Gespeichert in:

Bibliographische Detailangaben
Datum:	2012
1. Verfasser:	Нікітін, М.
Format:	Artikel
Sprache:	Ukrainian
Veröffentlicht:	Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України 2012
Schriftenreihe:	Схід
Schlagworte:	Економіка
Online Zugang:	http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/62520
Tags:	Tag hinzufügen Keine Tags, Fügen Sie den ersten Tag hinzu!
Назва журналу:	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
Zitieren:	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів / М. Нікітін // Схід. — 2012. — № 4 (118). — С. 56-59. — Бібліогр.: 7 назв. — укр.

Institution

Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine

id	irk-123456789-62520
record_format	dspace
spelling	irk-123456789-625202014-05-23T03:01:27Z Оцінка вартості корпоративних цінних паперів Нікітін, М. Економіка У статті досліджені особливості проведення оцінки вартості корпоративних цінних паперів, визначено оптимальний підхід для оцінки справедливої вартості емітента відповідно до особливостей обігу корпоративних цінних паперів на вітчизняному фондовому ринку. Розроблені рекомендації щодо вдосконалення оцінки корпоративних цінних паперів. The present work studies the peculiarities of corporate securities assessment and defines the best technique of calculation of eminent cost in respect to the peculiarities of corporate securities circulation at the domestic securities market. Besides, some recommendations for improving the corporate securities assessment are suggested. 2012 Article Оцінка вартості корпоративних цінних паперів / М. Нікітін // Схід. — 2012. — № 4 (118). — С. 56-59. — Бібліогр.: 7 назв. — укр. 1728-9343 http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/62520 330.133:336.763 uk Схід Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України
institution	Digital Library of Periodicals of National Academy of Sciences of Ukraine
collection	DSpace DC
language	Ukrainian
topic	Економіка Економіка
spellingShingle	Економіка Економіка Нікітін, М. Оцінка вартості корпоративних цінних паперів Схід
description	У статті досліджені особливості проведення оцінки вартості корпоративних цінних паперів, визначено оптимальний підхід для оцінки справедливої вартості емітента відповідно до особливостей обігу корпоративних цінних паперів на вітчизняному фондовому ринку. Розроблені рекомендації щодо вдосконалення оцінки корпоративних цінних паперів.
format	Article
author	Нікітін, М.
author_facet	Нікітін, М.
author_sort	Нікітін, М.
title	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів
title_short	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів
title_full	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів
title_fullStr	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів
title_full_unstemmed	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів
title_sort	оцінка вартості корпоративних цінних паперів
publisher	Інститут філософії ім. Г.С. Сковороди НАН України
publishDate	2012
topic_facet	Економіка
url	http://dspace.nbuv.gov.ua/handle/123456789/62520
citation_txt	Оцінка вартості корпоративних цінних паперів / М. Нікітін // Схід. — 2012. — № 4 (118). — С. 56-59. — Бібліогр.: 7 назв. — укр.
series	Схід
work_keys_str_mv	AT níkítínm ocínkavartostíkorporativnihcínnihpaperív
first_indexed	2025-07-05T13:22:52Z
last_indexed	2025-07-05T13:22:52Z
_version_	1836813410261532672
fulltext	№ 4 (118) липень-серпень 2012 р. 56 ЕКОНОМІКА O. Nehrych CLASSIFICATION CRITERIA OF FORMS FOR FOREIGN DIRECT INVESTMENT The main forms of foreign direct investment realization are described and analyzed in the article. The fundamental classification criteria of forms are: forms, based on contracts; with the aim of enterprise expansion; based on forms of participation and others. Key words: foreign direct investment, forms of investing, investor's motivations. © О. Негрич Надійшла до редакції 16.07.2012 УДК 330.133:336.763 ОЦІНКА ВАРТОСТІ КОРПОРАТИВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ МИХАЙЛО НІКІТІН, аспірант кафедри фінансів Донецького університету економіки та права У статті досліджені особливості проведення оцінки вартості корпоративних цінних па- перів, визначено оптимальний підхід для оцінки справедливої вартості емітента відповідно до особливостей обігу корпоративних цінних паперів на вітчизняному фондовому ринку. Розроблені рекомендації щодо вдосконалення оцінки корпоративних цінних паперів. Ключові слова: корпоративні цінні папери, вартість цінних паперів, ринкова вартість, спра- ведлива вартість, фінансові ризики, дохідність, вартість капіталу, фондовий ринок. Постановка проблеми. Сьогодні на внутрішніх ринках більшості країн із розвиненою економікою склалася ситуація, за якої, попри сприятливі зовнішні умови, спостерігається дефіцит інвестиційних ре- сурсів у промисловому секторі економіки та їх над- лишок на фондовому ринку. Визначення рівня ри- зиків та ступеня дохідності корпоративних цінних паперів є необхідним для прийняття рішень, пов'я- заних з управлінням компанією, інвестуванням і на- данням кредитних коштів. Аналіз досліджень та публікацій. Проблему оцінки вартості корпоративних цінних паперів роз- глянуто в працях вітчизняних та зарубіжних нау- ковців І. Бланка, Б. Данилишина, Л. Долінського, А. Скрипника, Д. Коробко, І. Лютого, О. Мозгового, М. Назарчука, В. Нікіфорової, Т. Берднікової, Р. Тьюл- за, Р. Брейлі, С. Майєрса, Д. Маршала та інших. Усе ж залишаються недостатньо систематизовани- ми й науково обґрунтованими особливості оцінки вартості цінних паперів в аспекті залучення інвес- тицій до корпоративного сектора економіки. Вартість цінних паперів, як правило, відрізняється від ціни й визначається в процесі експертної оцінки, що не завжди є об'єктивною. Таким чином, однією з акту- альних проблем сьогодення є пошук шляхів об'єкти- вації оцінки вартості корпоративних цінних паперів та емітента в цілому. Метою дослідження є розгляд особливостей про- ведення оцінки корпоративних цінних паперів, виз- начення оптимального підходу до оцінки справед- ливої вартості емітента відповідно до особливостей обігу корпоративних цінних паперів на вітчизняному фондовому ринку. Для досягнення поставленої мети виконані такі основні завдання дослідження: - дослідити загальноприйняті підходи до оцінки вартості корпоративних цінних паперів; - визначити переваги та недоліки оцінки вартості цінних паперів в умовах функціонування вітчизня- ного фондового ринку; - розробити конкретні рекомендації щодо вдос- коналення оцінки корпоративних цінних паперів. Виклад основного матеріалу. У практиці світо- вих фондових ринків розрізняють дві основні кате- горії вартості цінних паперів - ринкову вартість (market value - MV) і справедливу ринкову вартість (fail market value - FMV). Ринкова вартість при цьо- му виступає в якості нижнього рівня, а справедли- ва ціна віддзеркалює верхній максимально можли- вий рівень вартості. Справедлива ціна визначаєть- ся як ціна, за якою активи компанії можуть бути про- PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com http://www.pdffactory.com № 4 (118) липень-серпень 2012 р. ЕКОНОМІКА 57 дані в результаті добровільної угоди між продавцем та покупцем за умови, що обидві сторони угоди купівлі-продажу володіють достатньою інформацією, не знаходяться під впливом та не мають обмежень у часі [1, с. 94]. Сьогодні існує декілька підходів до оцінки вар- тості цінних паперів, які ґрунтуються на різних мето- дах, що залежать від цілей оцінки. Усе частіше зас- тосовуються міжнародні стандарти та підходи до оцінки цінних паперів. Одним з таких прикладів є застосування міжнародних стандартів оцінки в за- гальноприйнятих положеннях Національного стан- дарту № 1 "Загальні засади оцінки майна і майно- вих прав", у якому для проведення оцінки майна застосовуються такі основні методичні підходи: вит- ратний (майновий - для оцінки об'єктів у формі цілісного майнового комплексу та у формі фінансо- вих інтересів), дохідний, порівняльний [2]. При виз- наченні справедливої вартості корпоративних цінних паперів, на нашу думку, найбільш об'єктивним є дохідний підхід до оцінки, що базується на мето- дах прямої капіталізації доходу та методі непрямої капіталізації доходу (дисконтуванні грошового по- току). При використанні цього підходу застосовують ставку капіталізації та ставку доходу для певного виду цінних паперів. Ставка капіталізації характеризує норму доходу на інвестований капітал (власний та/або позиковий) і норму його повернення. Ставка дисконту характеризує норму доходу на інвестований капітал та норму його повернення в післяпрогнозний період, відповідно до якої на дату оцінки покупець може інвестувати кошти в прид- бання об'єкта оцінки з урахуванням компенсації всіх своїх ризиків, пов'язаних з інвестуванням. Недо- ліком дохідного підходу до оцінки корпоративних цінних паперів є те, що при його використанні не враховується рівень ризику щодо інвестування, що не дає повною мірою оцінити цей фінансовий інструмент. Більш повно враховується рівень ризику при аналізі вартості цінних паперів при використанні методики оцінки, запропонованої Національним бан- ком України в Положенні про порядок формування та використання банками України резервів для відшкодування можливих втрат за активними бан- ківськими операціями [3]. Для визначення справед- ливої вартості банк користується даними котирувань цінних паперів, унесених до біржового реєстру, у разі відсутності даних, фінансової звітності. Таким чином, банк розраховує розмір резерву, забезпечу- ючи покриття ризиків за цінними паперами, на суму накопиченої уцінки за цими цінними паперами на дату розрахунку резерву із застосуванням формули: Рцп = БВцп - ТВцп, де Рцп - сума резерву за цінним папером; БВцп - балансова вартість цінного папера, визначена бан- ком відповідно до нормативно-правових актів На- ціонального банку України з бухгалтерського обліку, без урахування суми раніше сформованого резер- ву; ТВцп - теперішня вартість попередньо оціне- них майбутніх грошових потоків за цінним папером, визначена банком відповідно до нормативно-пра- вових актів Національного банку України з бухгал- терського обліку. Проаналізувавши методику оцінки цінних паперів, запропоновану Національним банком, слід відзна- чити, що банк оцінює фінансовий стан емітента що- разу під час укладання договору про придбання цінного папера (крім цінних паперів, унесених до біржового реєстру) розраховуючи показник ризику цінного папера з присвоєнням одного з п'яти класів ризику. Визначення показника ризику цінного папе- ра здійснюється банком за результатами комплекс- ного аналізу фінансового стану емітента, виду цінно- го папера та його поточної вартості, а також усієї наявної в банку достовірної інформації про обіг відпо- відних цінних паперів на фондовому ринку. При здійсненні оцінки емітента банк визначає справед- ливу вартість цінного папера і формує резерви, не- обхідні для покриття ризиків, пов'язаних із можли- вими збитками. У бухгалтерському обліку оцінка вартості цінних паперів здійснюється відповідно до Положень (стан- дарту) бухгалтерського обліку 24 "Прибуток на ак- цію". Згідно з цим стандартом на підприємствах розраховуються лише показники прибутку на акцію. Так, чистий прибуток (збиток) на одну просту акцію визначається діленням різниці між сумою чистого прибутку (збитку) і сумою дивідендів на привілейо- вані акції, на середньорічну кількість простих акцій в обігу. Скорегований чистий прибуток (збиток) - чи- стий прибуток (збиток) після вирахування дивідендів на привілейовані акції, скорегований на вплив роз- бавляючих простих акцій [4]. Для фінансових посе- редників розрахунок даного показника дохідності на акцію є необхідним, оскільки він віддзеркалює ефек- тивність фінансових вкладень в разі інвестицій у цінні папери. Незважаючи на те, що порядок розрахун- ку, прийнятий в П(с)БУ 24 "Прибуток на акцію", уве- дений в дію в 2001 році, він не містить методичного обґрунтування визначення сукупної вартості емітента корпоративних цінних паперів. На нашу думку, конкурентоспроможність галузі, а особливо самого підприємства значною мірою впливає на інвестиційну привабливість, яка залежить від рівня ризику ведення бізнесу, що пов'язано, у першу чергу, із рівнем рентабельності, структурою капіталу та попитом серед біржових спекулянтів та потенційних інвесторів на цінні папери корпоратив- них підприємств. Обґрунтування методики визначен- ня величини субординованого капіталу підприєм- ства та величини капіталізованого чистого прибутку зроблено Г. В. Астаповою, яка, зокрема, зазначає: "... результатом інвестиційної діяльності корпорації з одного боку виступає прибуток, отриманий у виг- ляді курсової різниці в разі передачі (продажу) кор- поративних прав, а з другого - прибуток, отриманий у вигляді дивідендів або відсотків" [5, с. 33]. При оцінюванні цінних паперів, розміщених на вторин- ному ринку, відбувається визначення моделі оцінки капітальних активів, визначається рівноважна мо- дель дохідності ризикових активів. Таким чином, усі агенти вторинного ринку поводяться у відповідності з теорією портфеля, яка визначає, що програма інве- стицій у фінансові активи складається на один пе- ріод, на початку якого відбуваються вкладення, а в кінці надходять доходи. Ризик доходів на цінні па- пери визначається варіацією або стандартним відхи- ленням, цінні папери безкінечно подільні й прода- ються на досконалому ринку, на якому відсутні тран- PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com http://www.pdffactory.com № 4 (118) липень-серпень 2012 р. 58 ЕКОНОМІКА закційні витрати, інформація розподіляється симет- рично між учасниками угод [6, c. 167-168]. Очікуваний дохід за цінними паперами визна- чається за формулою: %100)1( 0 1 ∗− + = V VdRs , де sR - дохідність корпоративних цінних паперів, %; d - очікуваний в кінці періоду дивіденд, про- цент; 1V - очікувана в кінці періоду ціна, грн; 0V - ціна цінного папера на початку періоду, грн. Недоліком теорії портфеля в умовах функціону- вання корпоративного сектора України є те, що вип- лату дивідендів здійснюють лише поодинокі підпри- ємства. Слід також зазначити, що застосування ди- відендної політики корпораціями при відсутності до- пуску до організованого ринку не сприяє збільшен- ню поточної капіталізації активів компанії, а також активному залученню додаткового капіталу. Прове- дення різного роду дивідендної політики публічни- ми акціонерними компаніями, що перебувають на позабіржовому ринку, у першу чергу спрямоване на створення однорідного складу акціонерів шляхом виключення міноритарних власників, які мають зде- більшого спекулятивний інтерес, та подальшого пе- ретворення публічних акціонерних компаній на при- ватні. Застосування агресивної та помірної диві- дендної політики як серед новостворених компаній, так і серед компаній, які існують тривалий час, вип- равдане, можливе лише при розміщенні корпора- тивних цінних паперів на організованих торговель- них майданчиках, а також при підтримці їх лістингу. У практиці інвестиційного аналізу, яка активно використовується при оцінюванні компанії в цілому або її частини, як зазначає Д. В. Коробков, найбільш поширеним підходом є метод мультиплікатора (по- рівняння з аналогами), заснований на визначенні спеціальних ринкових коефіцієнтів відношення рин- кової ціни однієї акції або загальної вартості компанії до певних економічних показників, які характеризу- ють її діяльність, із подальшим порівнянням отри- маних значень із середньогалузевими даними. На основі добутку відносних відхилень знайдених муль- типлікаторів від аналогічних середньогалузевих по- казників робиться висновок про рівень недооцінки або переоцінки досліджуваного об'єкта [7, с. 94-101]. При оцінці вартості корпоративних підприємств, що розміщені на провідних торговельних майдан- чиках, застосування методу мультиплікатора є най- більш доцільним, оскільки відображає загальні тен- денції розвитку підприємства в порівнянні з даними по певній галузі. Для оцінки вартості цінних паперів та самого емі- тента ми пропонуємо звертати увагу на аналіз дина- мічних показників, таких як співвідношення капіта- лізації суб'єкта та його балансової вартості. v v c B PK = , де cK - коефіцієнт капіталоємності корпоративного підприємства; vP - капіталізація корпоративного підприємства, грн; vB - балансова вартість корпо- ративного підприємства, грн. Капіталізацію корпоративного підприємства слід розраховувати шляхом множення загальної кількості пайових цінних паперів відповідного емітента на середню ціну котировок акцій у досліджуваному періоді: ∑ ∆×= kqPv , де vP - капіталізація корпоративного підприємства, грн; ∑q - загальна сума пайових цінних паперів, грн; k∆ - середня ціна котировки пайових цінних паперів у досліджуваний період. Також важливим показником є відношення но- мінальної (балансової вартості) цінного папера до середньозваженої ринкової ціни, що характери- зується коефіцієнтом інвестиційної привабливості цінного папера. n m i V VK = , де iK - коефіцієнт інвестиційної привабливості цінно- го папера; nV - номінальна вартість цінного папера, грн; mV - середньозважений показник ринкової вар- тості цінного папера, грн; q PV m m ∑ ∑ = , де mP∑ - загальна вартість виконаних угод за цінни- ми паперами емітента в досліджуваний період, грн; q∑ - загальна кількість цінних паперів емітента за укладеними угодами в досліджуваний період, шт. Можна говорити про недооціненість емітента в разі, якщо iK < 1, що слід пов'язувати з низькою ліквідністю цінних паперів на фондовому ринку або навіть повною відсутністю пропозицій щодо ку- півлі-продажу серед учасників фондового ринку. Слід також відзначити, що при значенні коефіці- єнта iK > 1 ринкова вартість цінних паперів пере- вищує номінальну вартість, що свідчить про знач- ний попит на фінансовий інструмент серед фінансо- вих посередників та інвесторів. У разі перевищення значення iK > 2 або iK < 0,5 емітенту слід проана- лізувати ключові фінансові показники і при їх знач- них розбіжностях у порівнянні із середньогалузеви- ми показниками слід зробити переоцінку активів підприємства. Якщо до складу акціонерного капіталу входять запозичені кошти, визначаючи ризики при оцінці вар- тості цінних паперів, слід використовувати значен- ня фінансового левериджу. Показники фінансового левериджу визначаються як співвідношення пози- кового капіталу до загальної суми власного капіта- лу суб'єкта господарювання. SВ /1 = , PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com http://www.pdffactory.com № 4 (118) липень-серпень 2012 р. ЕКОНОМІКА 59 де 1 - фінансовий леверидж; В - частка позикового капіталу, грн; S - частка власного капіталу, грн. Чим вищим є показник фінансового левериджу, тим вища дохідність акціонерів, але при цьому зро- стає ризик виникнення фінансової залежності від кредитних коштів, що може привести до виникнен- ня кризових явищ, пов'язаних із платоспроможністю. Фінансовий леверидж впливає також і на рівень вартості капіталу підприємства. Вартість змішаного капіталу складається з двох складових: вартості акціонерного та запозиченого капіталу. Так, у розра- хунку на одну грошову одиницю загальна вартість капіталу підприємства розраховується в такий спосіб: l ilP BS Bi BS SPc v + + = + + + = 1 v , де c - середньозважена вартість капіталу, грн; vP - капіталізація суб'єкта господарської діяльності; i - гарантована кредитна відсоткова ставка. Оскільки дохід власника судного капіталу закрі- плений відсотковою ставкою, усі ризики, пов'язані з діяльністю підприємства, покладають на безпосе- редніх власників - акціонерів компанії. Підвищення ризику акціонерів у зв'язку зі зниженням частки влас- ного капіталу в загальному складі капіталу підпри- ємства компенсується підвищенням дохідності цін- них паперів за рахунок зниження ринкової вартості цінних паперів, не зважаючи на збільшення балан- сової вартості капіталу. Висновки Оцінка цінних паперів забезпечує визначення ринкової вартості цінних паперів, яке нерозривно пов'язане із завданнями діяльності різних учасників ринку цінних паперів: емітентів, інвесторів, профес- ійних учасників, державних органів, органів місце- вого самоврядування та інших учасників. Визначен- ня актуальної вартості цінного папера, як із точки зору інвестора, так і емітента, має випливати з опти- мальної організаційно-економічної моделі проведен- ня оцінки якості цінного папера. Найбільш справед- ливою є колективна оцінка вартості корпорації, що здійснюється шляхом визначення ринкової вартості цінних паперів на організованому фондовому рин- ку. Одним зі шляхів удосконалення методології оцінки вартості емітента є розробка фінансово-орга- нізаційного механізму лістингу корпоративних цінних паперів, що надасть можливість визначати справед- ливу ринкову вартість цінних паперів при дотриманні фінансових норм діяльності керівництвом компаній, забезпечить захист прав власників і підвищить надійність підприємства. ЛІТЕРАТУРА: 1. Бондар М. І. Інвестиційна діяльність: методика та орга- нізація обліку і контролю : [монографія] / М. І. Бондар. К. : КНЕУ, 2008. - 256 с. 2. Про затвердження Національного стандарту № 1 "За- гальні засади оцінки майна і майнових прав" Кабінет Міністрів України ; Постанова, Стандарт від 10.09.2003 № 1440 [Елек- тронний ресурс]. - Режим доступу : http://zakon2.rada.gov.ua/ laws/show/1440-2003-п. 3. Про затвердження Положення про порядок формуван- ня та використання банками України резервів для відшкоду- вання можливих втрат за активними банківськими операц- іями. Національний банк; Постанова, Перелік, Положення від 25.01.2012 № 23 [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://zakon1.rada.gov.ua/laws/show/z0231-12. 4. Про затвердження Положення (стандарту) бухгал- терського обліку 24 "Прибуток на акцію" Мінфін України; На- каз, Положення від 16.07.2001 № 344 (редакція від 10.01.2012) [Електронний ресурс ]. - Режим доступу : http://zakon2. rada.gov.ua/laws/show/z0647-01. 5. Астапова Г. В. Корпоративное управление и корпора- тивные финансы в условиях трансформационной экономи- ки : [монография] / Г. В. Астапова. - Донецк : Издательство Сталкер, 2004. - 183 с. 6. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брей- ли, С. Майерс. - [2-е русс. изд. (пер. с 7-го междунар. изд.)]. - М. : Олимп-Бизнес, 2008. - 1008 с. 7. Коробков Д. В. Мультиплікатори оцінки акцій, які врахо- вують рентабельність структури капіталу і ризик компанії / Д. В. Коробков // Фінанси України. - 2011. - № 1. - С. 94-101. M. Nikitin ASSESSMENTS CORPORATE SECURITIES The present work studies the peculiarities of corporate securities assessment and defines the best technique of calculation of eminent cost in respect to the peculiarities of corporate securities circulation at the domestic securities market. Besides, some recommendations for improving the corporate securities assessment are suggested. Key words: corporate securities, the value of securities, market value, fair value, financial risks, profitability, cost of capital, the stock market. © М. Нікітін Надійшла до редакції 13.06.2012 PDF создан испытательной версией pdfFactory Pro www.pdffactory.com http://zakon2.rada.gov.ua/ http://zakon1.rada.gov.ua/laws/show/z0231-12 http://www.pdffactory.com

Оцінка вартості корпоративних цінних паперів

Institution

Ähnliche Einträge